宗庆后耗损后Kaiyun，娃哈哈集团董事长宗馥莉治下的娃哈哈一直风云束缚。

近日，跟着宗氏眷属百亿遗产争夺愈演愈烈，公众再次质疑起宗馥莉对娃哈哈治理的区别理之处。

质疑中最具杀伤力的一个问题是，宗家究竟有莫得慢慢将娃哈哈空腹化？具体来讲，即宗馥莉有莫得设立多半私东说念主公司与娃哈哈集团进行研究往还，将本属于娃哈哈集团的利益与资产倒腾出去？

虎嗅 ESG 组通过分析娃哈哈股权结构变更偏激公司发展史发现，娃哈哈的"体外轮回"旅途早在宗庆后期间就也曾运行，而宗馥莉所作念的未必率是承袭其父的相识。

股权疑团要想分析宗馥莉有莫得"掏空"娃哈哈，中枢是厘清娃哈哈的主要利润起原把控在谁手上。一个事实是，目下"娃哈哈系"大部分子公司的界限权基本在宗馥莉手上，而娃哈哈主集团关于基于"娃哈哈"品牌助长出的生意帝国语言权至极有限。

经济参考报曾分析境内"娃哈哈系"与娃哈哈集团的资产及利润对比：

1. 耗损 2022 年底，境内"娃哈哈系"（包括体外公司）总资产为 370.47 亿元，2022 年营业收入为 512.02 亿元，营业利润为 61.48 亿元，净利润为 47.67 亿元，未分拨利润 124.28 亿元；

2. 而在 2022 年底，娃哈哈集团（及集团径直投资的 16 家子公司）资产总和为 58.07 亿元，2022 年营业收入为 14.03 亿元，营业利润为 7307.83 万元，净利润为 1871.28 万元，未分拨利润 19.70 亿元；

3. 耗损 2022 年底，国资占大鼓吹的娃哈哈集团资产占通盘"娃哈哈系"总资产的 15.67%；营业收入仅占 2.74%，净利润仅占 0.39%。

可见，至少在 2022 年，以娃哈哈品牌为主体的生意帝国利润基本被"娃哈哈系"下的"影子公司"吃掉，留给主集团的压根没若干。三年后确当下—— 2025 年的具体情形还不知所以。

娃哈哈集团的股权结构很清爽：杭州上城区文商旅投资控股集团有限公司（国资）持股 46%，宗馥莉承袭宗庆后股份持股 29.4%，娃哈哈集团职工持股会持股 24.6%。

据中诚信国际评级敷陈，持股 46% 的杭州上城区文商旅投资控股集团有限公司在 2021 年 -2023 年对娃哈哈集团有限公司的投资收益为 0，账面价值也唯一 2.42 亿元。与之产生昭着对比的，是"娃哈哈系"供应链深广的盈利智商与宗庆后眷属攀升的金钱。

那复杂的是什么？是"娃哈哈系"子公司错综复杂的股权结构。此前虎嗅曾在《宗馥莉凭什么回宫？满手筹码、小数软肋》等分析说念：娃哈哈的广博分娩商径直或障碍被宗馥莉界限，与集团无股权相干；娃哈哈集团也未控股任何娃哈哈系企业，大盘在宗馥莉手上。

这里不错挑一个典型的例子——红安娃哈哈饮料有限公司。这家公司始建于 1997 年 12 月，属于娃哈哈集团里少有的历史悠久的厂子。其有着年产 40 万吨饮料的分娩智商，主要分娩养分快线、AD 钙奶等五大类饮品（养分快线、AD 钙奶为娃哈哈拳头家具），约占集团总产能的 10%。

同期，红安娃哈哈饮料有限公司年销售收入达 14 亿元，公开而已夸耀宗庆后曾 7 次窥探红安分娩基地，足以涌现出对其的青睐。

但细看这家公司的股权，却由一家英属维尔京群岛成立的公司 Bountiful Gold Trading Limited 持股 50%；另外 50% 由丽水宏博饮料有限公司持股。企查查夸耀，丽水宏博饮料有限公司的董事及受益扫数东说念主为宗馥莉。而据凤凰网《风暴眼》报说念，宗馥莉也有在 Bountiful Gold Trading Limited 这家公司中担任董事。

图源：企查查

就像红安娃哈哈饮料有限公司一样，目下丽水宏博饮料相通是娃哈哈拳头家具的"一条大腿"，其投资了杭州娃哈哈启力养分食物有限公司、宜昌娃哈哈启力食物有限公司等 40 多家"娃哈哈系"分公司，且持股比例大多都在 70% 以上。据笔者梳剪发现，这些名字中带有"启力"的子公司也基本都在分娩 AD 钙奶、养分快线、皎白水等娃哈哈拳头家具。

在这次公论风云中，公众极其激情宗馥莉界限的"宏胜系"公司。所谓"宏胜系"公司指的是以宏胜饮料集团有限公司为主体进行投资变成的多达 58 家的子公司麇集。据多家媒体公开报说念，"宏胜系"是宗馥莉实控的中枢企业，业务涵盖皎白水、含乳饮料、茶饮料、果蔬饮料等，贯串了娃哈哈集团多项家具代加工业务，并蔓延至高端装备制造、印刷包装等全产业链。

图源：企查查

此外，企查查夸耀宏胜饮料集团有限公司又由恒枫贸易有限公司 100% 持股，后者相通为英属维尔京群岛成立的公司，其还投资了桂林娃哈哈乳品有限公司等 10 多家"娃哈哈系"子公司。

综上，不错说宗馥莉基本界限了绝大部分"娃哈哈系"子公司，这些子公司是娃哈哈主体的主要利润起原。这一深广的公司图谱错综复杂，且互宝石股，是宗庆后眷属心事生意帝国的着实写真。

而通过梳理更早的而已，笔者发现这个"心事生意帝国"的建立，可动力于 20 多年前。

据企查查夸耀，前文提到的红安娃哈哈饮料有限公司，其股权被 Bountiful Gold Trading Limited 这家公司初度持股的日历为 2007 年 7 月；相通的，丽水宏博饮料有限公司股权被 Bountiful Gold Trading Limited 初度持股的日历为 2017 年 12 月。

这里多次出现的 Bountiful Gold Trading Limited 是一家荟萃娃哈哈投资史的公司，其成立于 1996 年，是宗庆后执掌娃哈哈期间的产物。它成立几年之后，运行活跃。如：

2003 年 4 月 1 日 ,Bountiful Gold Trading Limited 与宗庆后、娃哈哈集团党委文书杜建英、该集团财务总监兼财务部部长方霞群、该集团党委副文书倪天尧合股 500 万好意思元，设立新疆石河子娃哈哈食物有限公司。其中，Bountiful Gold Trading Limited 占比 25%，宗庆后等四东说念主则统统持有 75% 的股权。

2004 年红安娃哈哈食物有限公司从头变更后，一期总投资 7000 万元，鼓吹方变为：杭州娃哈哈广盛投资有限公司 ( 50% ) 、Bountiful Gold Trading Limited ( 25% ) 、红安龙泉实业有限公司 ( 25% ) 。（据 21 世纪经济报说念早期的报说念）

在 Bountiful Gold Trading Limited 最早对红安娃哈哈饮料有限公司注资之时，宗馥莉才刚刚大学毕业，光显不成能埋下这样多"娃哈哈系"子公司的头绪。如今"娃哈哈系"子公司虽说绝大部分由宗馥莉界限，但却是通过承袭其父亲宗庆后得来。

因此，一个合理的意想是，在 2006 年那场有名的"达娃之争"前后，宗庆后便在想考与运筹，一个对任何企业家而言都至关报复的问题——企业的界限权乃至包摄权问题。

宗馥莉"收权"承自宗庆后1996 年，娃哈哈与寰宇有名食物饮料集团达能成立合股公司，达能出资 4500 万好意思元加 5000 万东说念主民币商标转让款占合股公司 51% 股份，娃哈哈集团占 49% 股份，并准备将"娃哈哈"这个驰名商标转让给合股公司。

到了 2006 年，那时达能派驻合股公司的新任董事长范易谋发现，宗庆后在合股公司除外建立一系列由国有企业和职工持股的非合股公司，这些非合股公司每年也为娃哈哈带来丰厚的利润。范易谋以为这些非合股公司的存在拿走了本应由合股公司享有的阛阓和利润。

由此，那场有名的"达娃之争"爆发。2007 年 4 月，达能欲强行以 40 亿元东说念主民币的廉价并购杭州娃哈哈集团有限公司总资产达 56 亿元、2006 年利润达 10.4 亿元的其他非合股公司 51% 的股权，但最终遇到败诉。

那时的媒体报说念透露了更多达娃之争的细节。据《21 世纪经济报说念》那时的报说念，1998 年至 2007 年，宗庆后妻女施幼珍、宗馥莉已在国外注册 11 家离岸公司，并在国内投资了一批"外商投资企业"。

总体来看，那时的 39 家娃哈哈非合股企业中，有 28 家由离岸公司参股设立，其中包括法定代表东说念主是宗馥莉的外资公司 9 家。在外资皆备控股的 10 家中，"恒枫贸易有限公司"控股 6 家。

1998 年 9 月至 2002 年 9 月，宗馥莉还在好意思国南加州大学念书。但 2003 年运行，宗馥莉便担任英属维尔京群岛离岸企业 Ever Maple Trading Ltd.（恒枫贸易有限公司）董事长。

如前文所述，宏胜饮料集团有限公司公司被恒枫贸易有限公司 100% 持股。由此可合理意想，宗庆后在宗馥莉上大学之时就给她铺就了夙昔交班的说念路。

在宗庆后耗损后，宗馥莉麇集股权的想路不错说是承袭自宗庆后。

一个典型的例子是，在宗庆后时期发生过广元金信投资有限公司的股权诊疗。据《逐日经济新闻》伊始报说念，这是一家成立于 2002 年的公司，发起成立金信投资的鼓吹是杭州娃哈哈集团有限公司工会委员会。

通过企查查得知，这家企业目下实控沈阳娃哈哈食物有限公司、吉林娃哈哈莲花山食物有限公司、新疆石河子娃哈哈食物有限公司等 5 家公司，其中公司成立日历均在 2003 年控制，不错说是娃哈哈公司体系中报复的构成部分。

但在 2004 年 4 月，金信投资的股权结构发生紧要变动，注册本钱从 1250 万元变成 8962.9 万元。鼓吹则由宗庆后和杭州娃哈哈集团有限公司工会委员会变成了宗庆后和杜建英。

而在宗馥莉时期，也发生过雷同的例子。2018 年，娃哈哈集团职工持股会审议并通过了职工持股会回购决策，决策本旨先由职工持股会向除宗庆后外的扫数会员回购股份，然后由宗庆后（宗馥莉）认购职工持股会一齐股份，其他会员不再持有股权，但享有干股分成权。到了 2024 年 9 月初，媒体曝出娃哈哈汇注合工的劳动条约被条目改签宏胜饮料集团，并取消"干股分成"，导致部分职工愤而成立维权委员会。

除了界限"娃哈哈系"子公司的股权外，宗馥莉假想的权利疆域中还有一块尤为报复——娃哈哈的品牌资产，包含 387 件"娃哈哈"系列商标，目下界限权尚还在娃哈哈集团手上。

本年 2 月，有媒体曝出娃哈哈集团旗下一系列商标正在办理转让手续。看成"娃哈哈"品牌的中枢资产，国际品牌评估机构 GYBrand 预估其价值高达 911.87 亿元。

关于商标转让的施展，娃哈哈集团的声明称，这次转让是为治理历史留传问题，因早期商标出资和转让身手未完成登记备案。

只消商标告捷转让，就意味着深广的娃哈哈"子公司"体系，以及"娃哈哈"这一报复品牌资产的界限权将尽责难入宗馥莉手中，这是其父亲宗庆后之前数年想作念而未作念完的事（此处一系列公开新闻不再赘述）。

将运道持在我方手里？回归宗馥莉掌权以来，"收权"意图彰着，其不仅通过一系列运作诊疗了职工持股轨制，也在束缚扩大由本人完全界限的"宏胜系"公司疆域，还尝试拿回娃哈哈商标等品牌资产，试图将娃哈哈紧紧主理在我方手里。

不外，"国有资产流失"之类的论调目下短缺径直笔据，需恭候杭州市上城区财政局造访后果来判定。

而宗馥莉之是以想要全盘界限娃哈哈，除了前文提到的"集权"外，更大的可能未必是其企图推动娃哈哈上市。

此前许多年，宗庆后一直对外声称"不差钱 / 不上市"，但在 2018 年的一次采访中，其口风有了松动："娃哈哈集团目下不缺钱，咱们目下也在投资高新技能产业，大幅投资高新产业的时候，也有可能会接洽上市。"

这一采访的配景是，娃哈哈集团自 2013 年营收达到 782.8 亿元的岑岭后连气儿下滑，2016 年跌至 455.9 亿元。如前文所述，2018 年娃哈哈集团运行斟酌职工退股事宜，导致部分娃哈哈职工集体维权。

这里需要补充的一个配景是，按照证监会章程，除少数经中国东说念主民银行批准的金融企业外，上市前持股职工东说念主数最初 200 东说念主的，一律不准上市。存在工会持股、持股会以及个东说念主代持等情状的公司也不准上市，除非上市前给以透顶算帐。

比拟宗庆后期间更偏向于"东说念主治"的管束技能，宗馥莉一再强调当代化的企业轨制才是"通衢"，她原则上应该不会抹杀上市。

宗馥莉在采用媒体采访时直言："我和我爸所处的期间不一样 …… 我爸为什么阛阓作念得好？他是靠直观 …… 直观是报复的，我爸的阛阓嗅觉也确乎是很好的。可是阛阓也在变，尤其是年青一代耗尽者成长起来了。至于我个东说念主，我是不太可爱通过直观去作念判断的，我但愿作念到的是轨制化的管束。"

在娃哈哈第八届职工代表大会上，宗馥莉进一步强调了转变的狡计和条目——在"家文化"的基础上，用拼搏的企业文化，建树高潮进取的娃哈哈；用全面的企业轨制，建树紧密化管束的娃哈哈。

宗馥莉的狡计无疑是要进行组织转变，但若莫得迷漫的权利，这一步便进行不下去。但就近况而言，新茶饮的崛起疏通品牌老化、既得利益者的回击、耗尽渠说念的变革 ...... 宗馥莉濒临的转变难度杰出其父宗庆后。

未必宗馥莉也深知Kaiyun，阛阓留给娃哈哈再次起飞的时候已然未几了。但更大的缺乏在于，在搪塞狡计挑战之前，她还得对内对外回复领悟：娃哈哈到底有几分归她、几分归同父异母弟妹、几分回国度的问题。